18H1公司EPC 项目收入确认进度加快,在手订单充足保证持续增长,看好高端发电装备和农业产业园双轮驱动。
   
投资要点:结论:18H公司实现营收、归母净利分别为10.5/1.1亿,同比增长65.7%/55.4%,符合预期。18H1公司EPC 收入确认进度加快,在手订单充足保证持续增长,看好高端发电装备与农业产业园双轮驱动,维持2018-20年EPS 预测分别为0.45/0.73/0.93元,维持15元目标价,增持。
   
EPC 项目收入确认进度加快,在手订单充足保证持续增长。①分业务看受益于EPC 高速发展,发电岛核心汽轮机收入6.13亿(同比+118.4%),传统鼓风机有所回暖,收入2.25亿(同比+40%);②从收入确认进度看18H1确认EPC 收入5.9亿(同比+127%),进度大幅加快;③从在手订单看,18H1新签订EPC 订单5.3亿(已签合同),期末在手EPC 订单49.2亿,其中大部分为17H2新增的意向订单,另EMC 订单尚有7.1亿(未执行),后续均将大概率确认收入,保证业绩持续增长。
   
成本端暂时侵蚀毛利,看好高端发电装备与农业产业园双轮驱动。①由于原材料涨价等因素影响,18H1综合毛利率23.5%(-5.1pct),其中鼓风机、汽轮机毛利率分别为13.4%(同比-5.0pct)/26.8%(-7.3pct);②因环保检查及调试改进等因素,18H1高邮林源未达满产,且设备改进投入较大,18H1尚未实现收益;③长期看,国内余热回收潜力巨大,公司在能源EPC 领域具有优秀资质,收购上海运能后加大对海外市场开发;此外公司将以高邮林源为中心,向全国推广农业产业园模式,向运营商转型催化剂:农业产业园项目落地。
   
风险因素:项目订单执行不达预期,生物质发电项目推广不及预期。