结论:公司2017年营收和归母净利分别为14.6/1.25亿元,同比增长56.5%/191%,2018Q1收入和归母净利分别为3.9/0.4亿元,同比增长52.7%/103%。基于公司未来向集成+运营商跨越,价值链向下游延伸,上调公司2018-19年EPS为0.44/0.72(+0.05)元,预计2020年EPS为0.97元,维持目标价19.4元和增持评级。
   
盈利能力显著增强,回款状况大幅改善。①受EPC旺盛需求驱动,2017年汽轮机业务收入7.5亿元(+241%),延续高增长态势,受钢材等原材料涨价影响,2017年整体毛利率26%,较16年下降1.9pct;②2017年公司EPC项目新增订单51.9亿元,期末在手订单50.4亿元;③2017年总体资金回笼和销售额相当,其中陈欠款追回超1.2亿元,2018Q1销售现金流入2.64亿(+48.6%),与收入增速相当;④2018Q1费用率降幅明显,在毛利率保持稳定情况下,销售净利率达11.3%,较2017年提升3.3pct。
   
逐步完成设备商->集成商->运营商跨越,价值链向下游延伸。①气化方式降低生物质消耗70-80%,收储半径大幅缩短,高邮林源10MW项目商业化运营成功为拓展打下基础,目前安达60-80MW项目洽谈顺利;②公司作为流体机械龙头,一方面有望实现高端产品进口替代,另一方面在EPC领域拓展快速,订单盈利能力和回款状况均大幅改善;③拟收购的上海运能,具备高效率锅炉供应能力和电站设计等运营资质,一方面在余热回收领域潜力巨大,另一方面与公司生态产业园运营业务深度契合。
   
催化剂:安达环保产业园项目落地。
   
风险因素:项目订单执行不达预期。